广州2元超市加盟联盟

【研究笔记】 瑞明节能(831069.OC):好产品、新模式,转型拐点的投资机遇(打造健康家居室内服务平台)

新三板工作室 2019-01-09 16:32:48

点击上方“新三板工作室”可以订阅哦!
研究逻辑
转型中的瑞明:好产品、新模式,拐点型的投资机遇

1、致力于打造健康的家居室内“微环境”

公司是一家集研发、生产、销售、技术服务及供应链管理为一体的节能门窗系统服务商;公司成功研发新型防雾霾的门窗系统切入健康家居领域,致力于打造健康的家居室内“微环境”。

2、具备工匠精神的好产品,逆势仍能带来快速成长

不惧房产周期向下,好产品驱动的平台模式将助力弯道超车:房产周期向下,客户需求转向重“质”,给品牌崛起带来了机遇;瑞明顺势从产品模式转型平台模式,最大程度整合市场参与者,充分发挥市场参与者在各自优势领域的能力,最终实现平台效益的最大化,以及参与各方的共赢发展。

大空间尚待挖掘,成长潜力不小:节能门窗行业本身市场空间巨大,具有非常好的整合价值;据我们测算,更新换代市场年均8000亿的市场规模,新增市场年均7000-9000亿的市场规模,合计超过万亿的市场空间。

3、不只是门窗,新模式将显著提升估值

商业模式1.0阶段:公司在立足节能门窗的基础上,通过研发新产品切入健康家居领域,并率先由产品模式转向了平台模式,聚焦自身的全产业链服务优势,整合了产业链上其他参与方,形成了各方共赢的平台体系。

商业模式2.0阶段:利用平台模式快速扩张形成规模后,以健康家居作为切入家庭的核心入口,深度挖掘家庭需求,再以家庭需求为核心,提供多元化的增值服务,由健康家居平台向智慧家居生态圈升级。

产品模式向平台模式转型的初期,估值提升潜力大:从公司的战略目标和路径看,公司正处于产品模式向平台模式转型的初期。在这个阶段,无论是估值和业绩都处于低点,若转型顺利,则将直接带来业绩和估值的双重提升,潜力大。

4、盈利预测和估值定价

我们根据公司目前的经营情况,预测公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1800万元、3000万元和5000万元。

我们看好公司的商业模式转型和发展战略,认为公司正处于转型的拐点,市场尚未挖掘其价值,对其估值也是以产品型企业来测算。若公司顺利转型,则将直接带来业绩和估值的双重提升,基于此,我们给予公司2016年和2017年PE估值分别为20倍和15倍,目标市值为6.0-7.5亿元,以6600万股本测算,目标价格为8-11元。

文 | 邬煜/邱正(华创新三板)
致力于打造健康的家居室内“微环境”
股权概述,业务概述

一、公司股权概述

公司是一家集研发、生产、销售、技术服务及供应链管理为一体的节能门窗系统服务商,是国内最早研发生产新型节能门窗的企业之一。公司控股股东为浙江瑞美投资有限公司,直接持有公司股权为 31.82%;公司实际控制人为董呈明,通过浙江瑞美投资有限公司、湖州源创投资有限公司间接和直接持有公司股权为48.57%。

公司股票目前为做市转让方式,做市券商分别为光大证券、国信证券、浙商证券和海通证券。


二、公司业务概述

公司的主营业务为新型节能门窗的研发、应用、技术服务;公司产品涉及门窗系统、型材系统、五金系统、集成材系统和玻璃系统等多产业链。

  • 节能门窗:公司主营瑞明、诗丹铂豪等品牌。其中瑞明品牌是公司自主研发的品牌,诗丹铂豪品牌是经德国STEINBACH公司独家授权使用的品牌;同时,公司代理德国旭格品牌。

  • 系统销售:系统销售主要针对瑞明品牌中铝木系统的五种系列产品,即“尊木系统”、“享木系统”、“悦木系统”、“品木系统”、“优木系统”的技术服务(包括技术支持、软件支撑、加工工艺、安装说明、配套服务等)、材料(包括型材、五金、配件等)以及设备工装的集合体。

2014年,公司成功研发新型防雾霾的门窗系统—瑞明沁新新风门窗系统,该防雾霾门窗的研发成功在业内产生了巨大的反响,目前已经成为公司的主力产品之一;与此同时,公司的产品定位也逐渐转向打造健康的家居室内“微环境”。



具备工匠精神的好产品,逆势仍能带来快速成长
好产品,好模式,大空间

一、节能好产品,业内领导者

公司产品定位于节能环保型铝木复合门窗系统,公司自成立以来,始终坚持自主创新,一直致力于新型节能门窗产品的研发,拥有192项国家授权专利及23项门窗系统发明专利,研发实力在业内持续保持着领先地位。

  • 为了持续提高产品的性能,在优化产品主材(木材、铝材、玻璃、五金、密封胶条等)配置的基础上,公司通过引进国外先进生产线和门窗信息化软件系统,通过消化吸收、改进创新等形式,不仅掌握了(铝、木)型材加工、中空玻璃加工、水性涂料喷涂技术等关键的生产工艺和制造工艺,还自主研发了新一代高保温型门窗、隐扇类门窗等新型铝木复合门窗产品。

  • 同时,公司还发展和创新了木质集成材门窗的组角技术、UPVC 高分子材料覆薄木后的角部焊接技术、无槛门组装技术、超薄防弹玻璃技术等,并拥有相关的专利。


  • 公司是浙江省首家获得“建筑门窗节能性能标识”的企业,在全国所有经住建部检测认证获标识产品中,K 值小于1.5的产品只有5个,其中3个是公司产品。此外,公司已有25个系列产品获得“建筑门窗节能性能标识”认证。


  • 公司参与5项国家标准、6项行业标准及1项地方标准的制定;承担国家“十二五”课题“低能耗玻璃外窗系统设计与应用”子课题的研发工作;同时,企业也获得了“国家火炬计划重点高新技术企业”等多个国家级和省级称号。


公司产品除了在研发技术层面具有领先优势之外,其引导的系统门窗还具备卓越的节能效果,对于客户来讲具有良好的经济性。


二、不惧房产周期向下,好产品驱动的平台模式将助力弯道超车

公司的主要客户为房地产开发企业,房地产市场的变化影响公司所处的节能门窗行业,尤其是近年来随着国内外经济增速的放缓,国家对于房地产市场的调控逐渐加强,使得房地产市场出现明显调整,从而也直接影响了门窗行业。

行业的突变既带来危机,同时也蕴含着机遇。在房地产市场出现波动的同时,之前野蛮式生长的空间被快速压缩,客户的需求从重“量”转向重“质”,从而带来了品牌式成长的崛起。

  • 按照《“十二五”建筑节能专项规划》提出的目标,到2015年,北方严寒及寒冷地区、夏热冬冷地区新建建筑全面执行新颁布的节能设计标准,执行比例达到95%以上,新的节能设计标准将对节能门窗产生巨大的需求。

  • 北京、天津等城市制定“十二五”末建筑节能在75%的目标,高于全国制定的节能65%标准,建筑节能标准提高,外窗K值要求在2.0以下,对门窗节能标准也在提高,为高端节能门窗带来了前所未有的发展机遇。

  • 伴随国民经济的发展,对于家庭环境的需求,已经逐渐提升至新型、环保、节能、高档等,从而带动了高端节能门窗的需求。

  • 综上,伴随着新时期市场的突变,对于门窗行业来讲,标准的提升以及需求的变化使得集中度提升将成为趋势。一方面意味着达不到节能标准的中小型门窗企业将逐渐退出市场,取而代之的是新型节能门窗;另一方面也刺激着门窗企业升级转型,促进行业优胜劣汰,提升行业集中度。

在这个行业趋势下,瑞明作为国内领军的节能门窗品牌企业,是最有潜力享受到集中度提升过程中品牌式成长红利的企业。基于此,在卓越产品的驱动下,公司的商业模式也顺势由之前的产品型向平台型转变,以放大自身的品牌价值。

  • 从行业趋势出发,未来缺乏设计和产品竞争力的中小型企业将面临着严峻危机,五金、型材、玻璃等配件公司由于缺少稳定销售渠道导致发展陷入困境,大型企业空有强大研发技术、先进生产设备和优质售后服务却难以进一步扩大市场。对于市场参与方的这些痛点,瑞明创建的平台新模式给予了共赢的解决。

  • 瑞明平台将全面整合门窗行业上下游产业链资源,加强产业链上各环节的联系,拓展营销渠道。

    1)平台建成发展并壮大后,几乎能解决门窗行业产业链中所有的供需问题;

    2)关于售后服务等问题也将会由平台整合到一起,便于有效管理;

    3)甚至房产商在平台上输入拟建工程需求的具体数据标准(如K值),平台也可以给出符合标准要求的设计方案,甚至还可以拟定招标文件。


  • 瑞明平台的核心功能是最大程度的整合市场参与者,充分发挥市场参与者在各自优势领域的能力,最终实现平台效益的最大化,以及参与各方的共赢发展。

    1)瑞明作为品牌型企业,在项目方案咨询、门窗系统设计 、招标方案咨询、加工/安装指导监理、售后服务保障等方面具有核心优势;整合在平台上的中小型企业以及配件型企业在市场拓展和产品营销方面具备各自优势。

    2)瑞明的平台系统就是将各自的优势整合起来,完全打破地域限制,激活行业生态系统,推动行业参与者共赢的发展。


三、大空间尚待挖掘,成长潜力不小

节能门窗行业本身市场空间巨大,具有非常好的整合价值。我国目前既有建筑面积470亿平方米,每年新建建筑面积约50-70亿平方米,按照门窗面积占建筑面积25%的比例估算,目前既有门窗规模约为118亿平方米,每年新增门窗规模约为13-18亿平方米。

  • 更新换代:目前,欧美发达国家使用高性能节能门窗的比例已达门窗总量的70%,而在我国,高性能系统门窗只占门窗总量的0.5%;如果节能水平达到欧洲现行的标准,仅更新换代一项,对高性能节能门窗的需求量将达80亿平方米左右,若按照十年更换周期看,这年均需求约为8亿平方米。

  • 新增市场:每年新增门窗规模约为13-18亿平方米,若按照50%左右为高性能节能门窗,市场需求约为7-9亿平方米。

  • 目前以国内节能门窗平均1000元/平方米的价格测算,更新换代市场年均8000亿的市场规模,新增市场年均7000-9000亿的市场规模,合计超过万亿的市场空间。

不只是门窗,新模式将显著提升估值
新产品,入口,平台

一、新产品带来新希望,打造健康家居

中国雾霾围城已成为常态,尤其是京津冀等地区已成为重灾区。雾霾天气现象除了对气候、环境、经济造成负面影响之外,同时也给人们的身体健康带来巨大威胁,尤其是PM2.5的影响。

  • PM2.5又称为可入肺颗粒,能够直接进入人体肺泡甚至血液系统中,直接导致心血管病等疾病。PM2.5的比表面积较大,通常富集各种重金属元素和有机污染物,这些多为致癌物质和基因毒性诱变物质,危害极大。

  • PM2.5污染会增加重病及慢性病患者的死亡率,使呼吸系统及心脏系统疾病恶化,改变肺功能及结构,改变人体免疫结构,中科院研究已经基本证明大气污染与呼吸道疾病死亡率正相关。

  • 在雾霾围城下,室内环境也不能幸免;据研究,在严重污染情况下,没有任何空气净化装置的室内,室内外PM2.5浓度具有明显的关联性,污染程度可达到室外的七成左右。


公司从自身的优势领域门窗方向出发,经过四年的精心研制,最终推出了能有效抵御雾霾粉尘天气、确保室内供风系统绿色循环的解决方案—沁新新风型空气净化系统。

  • 沁新新风型空气净化系统门窗将节能系统门窗和新风系统合二为一,保障室内空气流通的同时将空气同步净化。


  • 沁新拥有“三网合一”的滤净系统。其中活性炭网可以有效滤净甲醛、苯、二恶英等有害化学污染物;HEPA滤网装置对小至0.009微米的空气悬浮微粒的滤净率高达99.9%;而初效滤网不仅能完全滤净过敏原、粉尘等直径20微米以上的悬浮物,通过沁新循环系统,对PM10以上颗粒空气滤净率能达到99.9%以上。


  • 沁新新风系统对于PM2.5的去除率在运行40分钟之后也达到99%以上。


  • 沁新新风系统拥有液晶显示板、触摸式按键设计及滤网更换时间提醒,用户可运用APP智能远程控制,让消费者可以通过远程遥控实现中央新风循环,制造室内富氧洁净的正压空气。


  • 除了优质性能之外,沁新新风系统还具有良好的经济性,性价比卓越。


作为公司四年磨一剑的新产品,一方面为自身的高性能门窗系列做了很好的强补充、另一方面也成功让公司切入健康家居领域,并且结合企业自身打造的全产业链服务平台,使得公司产品具备快速复制的潜力,打造健康家居平台。

二、门窗不只是产品,还是重要入口,打造健康家居平台

在互联网时代,优质产品是企业的立身之本,卓越的商业模式将是企业实现弯道超车甚至跨越式成长最好的武器,在针对瑞明的分析研究之后,我们认为作为转型中的瑞明,以优质产品作为支点,商业模式转型的弹性大,主要将经历两大跨越阶段。

  • 商业模式1.0阶段:公司在立足节能门窗的基础上,通过研发新产品切入健康家居领域,并率先由产品模式转向了平台模式,聚焦自身的全产业链服务优势,整合了产业链上其他参与方,形成了各方共赢的平台体系。

  • 商业模式2.0阶段:利用平台模式快速扩张形成规模后,以健康家居作为切入家庭的核心入口,深度挖掘家庭需求,再以家庭需求为核心,提供多元化的增值服务,由健康家居平台向智慧家居生态圈升级。


三、健康家居平台也不是目标,长期战略打造智慧家居生态圈

通过公司的明星级产品-沁新新风型空气净化系统,公司成功切入健康家居领域,迭代上公司打造的全产业链服务平台,公司有望在这个领域形成快速复制,实现真正的健康家居平台的建立。

但这并不是企业的终极目标,从长期战略看,公司的目标是打造智慧家居生态圈。以健康家居平台作为核心入口,快速并且有粘度的布局家庭客户,之后深挖家庭客户需求,再以家庭需求为核心,提供多元化的增值服务,逐渐完成从健康家居平台设立到智慧家居生态圈的升级。

  • 智慧家庭是智慧城市的最小单元,是以家庭为载体,以家庭成员之间的亲情为纽带,利用物联网、云计算、移动互联网和大数据等新一代信息技术,实现健康、低碳、智能、舒适、安全和充满关爱的家庭生活方式。

  • 打造智慧家庭生态圈的核心在于精准抓住家庭的需求,瑞明首选切入的是健康和低碳,并且通过智能化的改造形成了很好的互联网化入口,能够通过迭代的方式全面了解家庭的核心需求,为后续的延伸奠定基础。


四、产品模式向平台模式转型的初期,估值提升潜力大

目前,公司的明星级产品已经推出,成功切入健康家居产品领域,目前正在快速建设全产业链服务平台系统,打造健康家居平台。在平台建设完成后,将通过快速的复制和迭代将公司产品铺开,实现产品规模化,此时深挖通过智能设备连接的广大家庭的核心需求,再逐渐将需求放大提供增值服务。

好的模式能够快速将好的产品放大。从外部看,公司所处的行业空间大,具备极大的整合潜力;从内部看,公司本身的好产品和多年深厚的行业积淀,具备全产业链服务整合的能力。因此,我们认为公司走在正确的路上,一方面能够快速的搭建健康家居平台、一方面能够将公司的好产品通过该平台迅速放大、另一方面通过放大后积累的家庭用户进行再次挖掘。

从公司的战略目标和路径看,公司正处于产品模式向平台模式转型的初期。在这个阶段,无论是估值和业绩都处于低点,若转型顺利,则将直接带来业绩和估值的双重提升,潜力大。
盈利预测与估值定价
盈利预测,估值定价,投资建议

一、盈利预测

公司目前正处于商业模式转型的初期,处于平台完备阶段,考虑到公司未来将打造健康家居平台这一战略目标,我们综合考虑公司目前的布局情况、手握资源以及管理层的执行力,认为公司正走在正确的路上,未来具备非常大的成长潜力。

基于此,我们根据目前企业的经营情况,预测公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1800万元、3000万元和5000万元。


二、估值定价和投资建议

对于瑞明,从公司的商业模式和发展战略看,产品、平台和生态圈这三大阶段将是公司未来的战略走向,目前公司正处于平台期的建设阶段。在这个阶段,无论是估值和业绩都处于低点,若转型顺利,则将直接带来业绩和估值的双重提升,潜力大。

公司前期已经完成股权激励,价格为4.5元/股,发行对象为公司董事、监事、高级管理人员、核心员工等合计33名,按照公司目前股本6600万股测算,股权激励价格对应的市值为2.97亿元,目前公司市值约为3.79亿元,较股权激励仅溢价27.56%,具备较强的安全边际。

我们看好公司的商业模式转型和发展战略,认为公司正处于转型的拐点,市场尚未挖掘其价值,对其估值也是以产品型企业来测算。若公司顺利转型,则将直接带来业绩和估值的双重提升,基于此,我们给予公司2016年和2017年PE估值分别为20倍和15倍,目标市值为6.0-7.5亿元,以6600万股本测算,目标价格为8-11元。


携手新三板、共赴资本盛宴
新三板工作室立足新三板专业研究,深度挖掘板块和企业价值,希望能够在新三板浪潮中为投资者寻找Tenbagger
管理员微信号:wuyu_sjtu